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Vendez tout (y compris vos dollars), chandelier divin du PPI, Lee Jae Myung dit : « Nous devons vivre
5/10INTRO
Une forte rotation hors des valeurs liées à l’IA s’est intensifiée après que Anthropic a révélé une croissance du chiffre d’affaires plus lente qu’espéré, montrant que même une expansion énorme peut décevoir un marché valorisé pour des gains presque exponentiels.
POINTS CLÉS
Le pari IA trébuche malgré une croissance massive
Une vague de ventes s’est propagée aux actions liées à l’IA, les investisseurs réévaluant les attentes de revenus pour les entreprises de modèles de pointe. CoreWeave aurait chuté d’environ 50% sur le mois écoulé, et l’ensemble du thème IA s’est affaibli alors même que la demande sous-jacente reste élevée. Ce mouvement reflète l’écart entre une croissance toujours rapide et des valorisations fondées sur des hypothèses encore plus ambitieuses.
La mise à jour d’Anthropic revoit les attentes
Le catalyseur immédiat a été la dernière publication de revenus d’Anthropic. Le chiffre d’affaires trimestriel a été indiqué à 16,8 milliards de dollars, impliquant un rythme annualisé d’environ 67,2 milliards de dollars. Ce niveau est extraordinaire en temps normal, mais les investisseurs attendaient une surprise haussière plus marquée, certains visant une trajectoire plus proche de 90 milliards de dollars, voire de plus de 100 milliards.
Le problème est le ralentissement, pas le recul
La réaction du marché a mis en lumière la différence entre croissance et accélération. Les laboratoires d’IA étaient largement présentés comme des entreprises capables d’une expansion annuelle d’environ 10x de leurs revenus, et tout écart par rapport à ce schéma a désormais des effets disproportionnés sur le sentiment. Même un passage de 10x à 9x de croissance peut modifier sensiblement les modèles de valorisation futurs lorsque les actions sont évaluées sur des courbes exponentielles durables.
La perte de revenus liée à la distillation a été plus faible que redouté
Un nouvel élément clé concernait la part du chiffre d’affaires affectée par la distillation des modèles, estimée entre 5% et 7%. C’était moins que ce que certains traders anticipaient, contredisant les thèses les plus extrêmes selon lesquelles les revenus s’effondreraient une fois éliminés les usages douteux. Malgré cela, à l’échelle d’Anthropic, ce pourcentage représente encore des milliards de dollars d’activité liés à une extraction non autorisée ou contraire aux règles des sorties de modèles.
La distillation reste difficile à contrôler techniquement
Empêcher la distillation semble difficile, car un trafic suspect peut ressembler à un usage légitime. Les laboratoires de pointe font face à des abus transitant par des applications intermédiaires, des outils d’entreprise et de grands réseaux de comptes, ce qui complique la distinction entre prompts ordinaires et tentatives de reproduire le comportement d’un modèle. Le défi est amplifié lorsque la demande explose déjà et que l’usage est fragmenté entre de nombreux intermédiaires.
La concurrence freine peut-être une domination totale
Un autre frein aux attentes tient au comportement des clients dans la big tech. Les grandes entreprises ont intérêt à éviter une dépendance envers un seul fournisseur de modèles, ce qui crée une sorte de force d’équilibrage anti-monopole dans les achats d’IA. Lorsqu’un laboratoire prend trop d’avance, ses rivaux reçoivent souvent un nouveau soutien commercial, ce qui réduit la probabilité d’un scénario net de winner-take-all.
Les institutionnels opèrent une rotation, sans fuir totalement le risque
Le ton des marchés est devenu apocalyptique par endroits, mais le mouvement réel a été plus sélectif. Le Nasdaq n’aurait baissé que d’environ 0,3% à 0,4%, tandis que le Dow gagnait près de 1%, ce qui suggère une rotation plutôt qu’une liquidation généralisée. Les capitaux quittent les valeurs IA au bêta le plus élevé pour se redéployer vers des expositions plus traditionnelles dans le logiciel, l’industrie et les valeurs défensives.
Des gérants connus ont réduit leurs positions très exposées à l’IA
Le fondateur d’Altimeter Capital, Brad Gerstner, a déclaré que la firme avait vendu l’intégralité de sa position en CoreWeave après avoir réduit son exposition durant les trois mois précédents. Selon lui, l’IA était allée trop loin et entrait dans une phase de consolidation, tandis que le fonds déplaçait environ 10% de son portefeuille vers Meta et Tesla. Ce choix reflète une préférence pour de grandes plateformes offrant un potentiel IA mais aussi un soutien plus large des bénéfices.
Les données d’inflation ont ajouté de la pression
Les marchés ont aussi dû absorber des chiffres de prix à la production plus élevés que prévu. Une lecture largement citée les a qualifiés de publication de PPI la plus chaude depuis quatre ans, renforçant les craintes d’une inflation et de taux durablement élevés. Des taux plus hauts sont particulièrement pénalisants pour les paris spéculatifs sur la croissance et pour les secteurs d’actifs réels fortement financés, comme le développement et les infrastructures.
Hors technologie, infrastructures et luxe offraient un autre éclairage
En parallèle, une entreprise de technologie de la construction a décrit une demande croissante pour les travaux souterrains sans tranchée, alors que les projets d’électricité, de fibre et de réseau se multiplient. Dans le même temps, des indicateurs alternatifs d’inflation pour les consommateurs aisés ont montré de fortes hausses de prix dans les biens et services de luxe, des sacs Chanel aux maisons des Hamptons en passant par les sièges de Virgin Galactic. Ensemble, ces signaux décrivent une économie où les dépenses d’investissement restent actives, mais où le pouvoir de fixation des prix demeure très inégal.
CONCLUSION
Le boom de l’IA n’est pas terminé, mais le marché est moins disposé à payer pour la perfection. Avec une inflation toujours élevée et des attentes de croissance déjà très tendues, la prochaine phase pourrait favoriser les entreprises capables de prouver leur solidité plutôt que seulement une expansion spectaculaire.
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